汇率波动与亚洲的经济增长

附图
　　图1　亚洲各经济体的经济增长与衰退的同步现象（1990-2000年）
　　资料来源：TheWorldEconomicOutlook(WEO)DatabaseApril1999；国际货币基金组织主页，http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/1999/01/data/#2。
　　由出口带动或是由外资流入引起的经济增长会产生本币升值的压力。亚洲新兴市场经济由于本币钉住美元，在经济增长的高峰期都出现了本币升值的压力。按照Balassa-Samuelson效应，这些经济体内相对于世界平均水平的贸易品劳动生产率增长要快于非贸易品劳动生产率增长，但同时经济体内的非贸易商品的物价水平也相应抬高。
　　与劳动生产力同步提高的工资水平是无可非议的，但与劳动生产力提高无关的工资上涨却拖累了各经济体。最典型的是日本，贸易与非贸易部门的劳动生产率差异高达73.2%（美国是13.2%,KrugmanandObstfeld,2001)。除此之外，为了抑制经济发展过热，当时泰国等一些国家提高了利率。利率的提高产生了两种现象：短期外资的大量流入，本国企业筹措资金的“外债化”（因为境外利率低，企业不是向国内银行举债，而是直接向境外筹措）。伴随着1995年后较长时期的美元升值，亚洲一些经济体的名义汇率都有明显的提高（见表1）。
　　　　表1　1970-2000年亚洲各经济体GDP增长与货币汇率的相关性
　　　　　　　　　名义汇率　　　　　实际汇率　1999年人均国
　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　民收入（美元）
新加坡　　　　　　0.351076696　　　0.401379798　　26300
香港特区　　　　　0.364264368　　　0.149986998　　25100
日本　　　　　　　0.495270508　　　0.269414233　　23100
中国台湾　　　　　0.362602952　　-0.104025631　　16500
韩国　　　　　　-0.433910518　　　0.038399868　　12600
马来西亚　　　　-0.564034784　　　0.056595968　　10300
泰国　　　　　　-0.608576891　　-0.009916242　　　6100
中国　　　　　　　0.187831613　　-0.428633353　　　3600
菲律宾　　　　　-0.338179495　　　0.073377773　　　3500
印度尼西亚　　　-0.75387025　　　0.029684452　　　2830
印度　　　　　　　0.218499454　　　0.206986168　　　1720

　　
　　资料来源：http://www.nso.go.kr/cgi-bin/SWS-1021.cgi;
　　http://intl.econ.cuhk.edu.hk/exchange_rate_regime/index;
　　http://www.jeico.co.kr/cnc_old.html;http://research.stlouisfed.org/fred2/series/EXBZUS/13.
　　从总体上看，虽然表1的相关系数很低，但是系数的正负符号可以表示出一种趋势。负号（在直接标价法下）表明该经济体的货币有升值的趋势。在名义汇率栏中有负号的经济体经济增长大都依赖于外资。在经济火热的时候，外资大量涌入，在危机时则大批撤走。最典型的是泰国，该国开放了资本市场，给短期国际资本的进出打开了方便之门。因

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